Пинок под зад Европе

Как обычно запишу свои безосновательные фантазии на тему “что было и что будет” для того чтобы развеять с помощью критики от читателей и френдов свои сомнения

из Твиттера:
French 30 yr bond yield hits 4.38%, highest since June 2009.
German 30 yr bond yield 2.45%, would be lowest ever close. 

Спред растет не только потому что зараза распостраняется на новые страны Еврозоны (теперь Францию и Бельгию), спред растет потому, что инвесторы бегут в “безрисковые активы”, которыми пока еще остаются бонды Германии. Это как бы похоже на ситуацию с ипотечным американским кризисом 2008, когда инвесторы из долларовых ааа-ипотечных бондов перекладывались в долларовые же государственные бонды – трежерис.

Что делала ФРС в том случае? Продавала с баланса трежерис, но не выкупала мусор на рынке, пока не было принято системное решение. Но у ЕЦБ нет на балансе немецких бондов – вот жалость, не побеспокоились заранее. ЕЦБ не может оперировать без-рисковыми активами (бундес-бонды и евро), он может уменьшать спред только с рисковой стороны, покупая “мусорные” бонды проблемных стран, от которых хотят избавиться инвесторы.

ЕЦБ ухудшает качество своего баланса. А ведь рисковая сторона особенная. Она бесконечна. очередь не уменьшится никогда, потому что в мире нет столько евро, сколько есть евро-бондов. Все эти полу-меры никогда не остановят волну беспокойства и неопределенности.

Вообще у европейского ЦБ какая-то анемичная аморфная структура. Очевидно что ее нужно подправить. нужно дать пинка под зад чиновникам и регуляторам, чтобы они вышли из оцепенения и начали дейстововать нетрадиционно.
И рынок даст такой пинок регуляторам, только так и работает коррекция дисбалансов.
Задраивайте люки, дамы и господа. 

Фотография пинка 2008 года

Какие у нас есть перспективы в 2011-2012 гг?
Перспектива одна – глубокий спад ВВП в Европе. Опережающий индикатор – индекс настроений Германии – показывает, что в первом полугодии в Европе будет глубокий спад не только в фин.секторе из-за переоценки активов и перетряхивания финансовых балансов, но и в экономике в целом.

Этот спад реализуется. И мы увидим и финансовый кризис (против которого уже есть оружие, секретная базука ЕЦБ, как я безосновательно надеюсь) и кризис в реальном секторе, который в очередной раз придушит совокупный спрос.

Как долго кризис в Европе продлится? Надеюсь не более 2-3 кварталов займет активная часть, а об общей длительности напишу в пост-скриптуме.

За счет чего экономический рост в Европе может восстановится? Будет (надеюсь) открыт канал для экстренного финансирования евро-бондов, реализованные потери будут списаны (как дефолт Греции), нереализованные потери будут спрятаны или вычеркнуты из балансов, евро упадет, и начнет расти выпуск. 

Двойная роль кризиса Европы.
У кризиса в Европе двойная роль. Кризис в Европе призван не только расчистить дисбалансы, но и глобально поменять картину мира. Ведь ЕЦБ только сейчас, в 2011 году выведет свою фин.систему (евро) в область негативных процентных ставок в компанию к Японии (которая керри-трейдит уже 2 десятилетия), США и Великобритании:

Если ставки крупнейших эмиссионных центров негативны, доходность можно искать только покупая более рисковые активы. Негативные ставки заставляют больше рисковать, приводят к большим потерям и к большим негативным ставкам. Европейский кризис – это не только локальный кризис, это прелюдия к чему-то более крупному, это создание фундамента для чего-то более ужасного, какого-то Большого Пузыря за пределами этой большой четверки. Вы знаете о чем я говорю. Но не будем перепрыгивать через стадию.

Сейчас катящийся по миру дефляционный коллапс играет европейский марш.

PS. Главное отличие кризиса в Европе от кризиса в США – в политике.
В США-2008 потери были исключительно финансовые, инвесторы ошиблись и потеряли деньги.
В Европе-2012 потери будут как финансовые, так и политические.
Если ЕЦБ будет решителен, и активную фазу кризиса в Европе удастся завершить за 2-3 квартала, то далее наступит вторая фаза, более медленная, но и более важная. В Европе будет перекраиватся политическая карта.
Выйдут ли какие-то страны из зоны евро?
Образуют ли страны Европы фискальный союз?
Куда пойдет какая часть Европы? Все это вопросы еще многих лет политической борьбы и политического выбора суверенных стран. В политическом смысле в Европе все только начинается.

Пинок под зад Европе

Как обычно запишу свои бесзосновательные фантазии на тему “что было и что будет”

из Твиттера:
French 30 yr bond yield hits 4.38%, highest since June 2009.
German 30 yr bond yield 2.45%, would be lowest ever close. 

Спред растет не только потому что зараза распостраняется на новые страны Еврозоны (теперь Францию и Бельгию), спред растет потому, что инвесторы бегут в “безрисковые активы”, которыми пока еще остаются бонды Германии. Это как бы похоже на ситуацию с ипотечным американским кризисом 2008, когда инвесторы из долларовых ааа-ипотечных бондов перекладывались в долларовые же государственные бонды – трежерис.

Что делала ФРС в том случае? Продавала с баланса трежерис, но не выкупала мусор на рынке, пока не было принято системное решение. Но у ЕЦБ нет на балансе немецких бондов – вот жалость, не побеспокоились заранее. ЕЦБ не может оперировать без-рисковыми активами (бундес-бонды и евро), он может уменьшать спред только с рисковой стороны, покупая “мусорные” бонды проблемных стран, от которых хотят избавиться инвесторы.

ЕЦБ ухудшает качество своего баланса. А ведь рисковая сторона особенная. Она бесконечна. очередь не уменьшится никогда, потому что в мире нет столько евро, сколько есть евро-бондов. Все эти полу-меры никогда не остановят волну беспокойства и неопределенности.

Вообще у европейского ЦБ какая-то анемичная аморфная структура. Очевидно что ее нужно подправить. нужно дать пинка под зад чиновникам и регуляторам, чтобы они вышли из оцепенения и начали дейстововать нетрадиционно.

И рынок даст такой пинок регуляторам, только так и работает коррекция дисбалансов. Задраивайте люки, дамы и господа. 

Фотография пинка 2008 года

Какие у нас есть перспективы в 2011-2012 гг?

опережающий индикатор – индекс настроений Германии показывает, что в первом полугодии в Европе будет глубокий спад не только в фин.секторе, но вообще в экономике в целом.

Этот спад реализуется. И мы увидим финансовый кризис (против которого уже есть оружие, секретная базука ЕЦБ, я надеюсь)

За счет чего экономический рост восстановится? будет открыт бесконечный счет для финансирования евро-бондов, реализованные потери будут списаны (как дефолт Греции), нереализованные потери будут спрятаны или вычеркнуты из балансов, евро упадет, начнет расти выпуск.

и ЕЦБ только сейчас, в 2011 году, следом за остальными эмиссионными центрами, выведет свою фин.систему (евро) в негативные процентные ставки.

Если ставки крупнейших эмиссионных центров негативны, то доходность можно искать только покупая более рисковые активы. Негативные ставки заставляют больше рисковать, приводят к большим потерям и к большим негативным ставкам. Европейский кризис – это не кризис, это прелюдия к чему-то более крупному, это создание фундамента для чего-то более ужасного. Но не будем перепрыгивать через стадию.

Сейчас катящийся по миру дефляционный коллапс играет европейский марш.

Евро-базука и спасение Европы.

Немного перечитал свои старые материалы о евро-кризисе за пару месяцев, и вчерашний “Европа рождается в Италии” и также материалы друзей, и подошел к выявлению завершающего, недостающего кусочка паззла, которого не хватало, чтобы увидеть всю Большую Картину евро-кризиса, и подумать о том секретном оружии, евро-базуке, которая может спасти Европу.

Вчера я показал формулу: [Бюджетная политика] + [EFSF] + [ЕЦБ] = [Новая Европа]

Эта формула работоспособна и может спаси Европы при условии выполнения одной важной вещи:
 [Бюджетная политика] – решения суверенных стран по траектории снижения бюджетных дефицитов и уровней государственных долгов – должны быть первыми, основными решениями, на которых строится “спасение Европы”, как только будут приняты необходимые поправки к бюджетам всех стран, скорректированные для перспективы уменьшения долгов и дефицитов, можно будет применять монетарные методы [EFSF] + [ЕЦБ].

Как только это условие выполняется, ЕЦБ может сделать изящный ход, и наконец-то показать миру свое секретное оружие, евро-базуку, которой он будет спасать Европу.

Евро-базука – это скупка облигаций EFSF самим ЕЦБ.

Путем такой скупки облигаций EFSF Европейский Центробанк решает сразу несколько проблем:

1. КАЧЕСТВО 
приобретая бонды EFSF, ЕЦБ не покупает долг конкретной страны, он покупает гарантии всех стран евро-зоны, если кто-то банкротится или выходит из евро, то остальные страны компенсируют ЕЦБ возможные финансовые потери, в этом суть гарантий, (это как Казначейство США компенсирует ФРС потери по ипотечным облигациям),

2. КОЛИЧЕСТВО 
ЕЦБ не нужно монетезировать весь долг одной или группы стран, ЕЦБ нужно только заполнять из квартала в квартал кассовый разрыв, небольшие суммы, в уже скорректированных бюджетах проблемных стран.
При этом рынок будет понимать, что несмотря на небольшие объемы закупок, общий итог баланса ЕЦБ может быть увеличен на несколько триллионов евро, или вообще бесконечно. То есть любые банк-раны или инвестор-раны на евро обречены на неудачу, денег всегда будет достаточно, (главное чтобы их не стало слишком много:)

3. ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ 
рынок процентных ставок станет регулируемым, так как EFSF при получении неограниченной ликвидности от ЕЦБ может скупать весь новый долг проблемных стран, неограниченно роллить (рефинансировать) гос.долг, а также манипулировать ставками, фактически самостоятельно назначать любой процент и так контролировать (ограничивать) процентные расходы государств (опять же по примеру влияния ФРС на рынок ипотечных облигаций США, гарантированных государством)

4. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ БАЗИС
 евро девальвирует (паритет?), инфляция повысится, темпы роста и производства в евро-зоне начнут восстанавливаться.  

Политическое развитие событий может быть каким угодно, возможно придется кого-то спровоцировать на выход из евро-зоны (Греция?), чтобы остальные, более крупные игроки в евро-зоне были более благоразумны и пользовались своими суверенными правами себе во благо а не во вред…

Но финансово-экономическое развитие евро-кризиса может быть подконтрольно ЕЦБ.
Я не знаю, реализуется участие ЕЦБ в разрешении евро-кризиса путем скупки облигаций EFSF как я приблизительно описал, или каким-то другим путем.  Я бы очень хотел посмотреть на ударную силу евро-базуки, хотя такое желание глупо, это как ждать цунами, стоя на берегу океана.
Возможно, ЕЦБ найдет способ, чтобы не применять широко всю мощь евро-базуки, но показать рынку кто здесь в Европе хозяин, ЕЦБ вполне способен.

В чем возможные ошибки сценария евро-базуки, почему это невозможно , и в чем я ошибаюсь?

,,,

Лечение рака – фантастическая реальность 21 века

Я не специалист и не могу профессионально оценить потенциал этой технологии, но мне кажется это невероятный технологический прорыв в медицине и в лечении рака. Конечно фантастика, но эта технология уже вылечила от рака одного пациента! Статья полностью:

Оригинал взят у http://shvarz.livejournal.com/310996.html 

 Лечение рака супер-лимфоцитами

With great power comes great responsibility.
Старик Хоттабыч

Интересная очень статья: Chimeric Antigen Receptor-Modified T Cells in Chronic Lymphoid Leukemia
Собственно смысл статьи укладывается в один параграф, но сначала нужно кое что объяснить об иммунной системе, для чего я и нарисовал такую вот картинку:

На картинке много что нарисовано, так что пройдемся по пунктам.

  1. На картинке показаны две клетки, находящиеся в плотном контакте друг с другом. Пространство между клетками помечено белым цветом. Снизу у нас CD8 лимфоцит – клетка иммунной системы, которая умеет убивать другие клетки. Сверху – клетка-мишень, на поверхности которой вдруг обнаружился чужеродный белок. Сейчас лимфоцит ее будет убивать. Однако сам по себе чужеродный белок лимфоцит распознать не может.
  2. Небольшую часть всех своих белков каждая клетка разрезает на кусочки в лизосоме и потом эти кусочки выставляются на ее поверхности специальными молекулами – HLA (синие). Таким образом, лимфоциты могут проверить, что именно находится внутри клетки, все ли с ней в порядке.
  3. У лимфоцита есть специальный рецептор (зеленый), который позволяет ему распознать фрагмент чужеродного белка на молекуле HLA. Если это случается, то лимфоцит получает “основной” сигнал активации. Однако его обычно недостаточно и требуется еще и “вспомогательный” сигнал. Этот вспомогательный сигнал приходит если сама клетка или ее окружение “чувствуют себя больными” – они тогда начинают синтезировать вспомогательный лиганд, а лимфоцит при поступающих сигналах об инфекции синтезирует вспомогательный рецептор (и рецептор и лиганд показаны фиолетовым цветом).
  4. Сочетание основного и вспомогательного сигналов запускает иммунный ответ. CD8 лимфоцит активизируется, убивает клетку-мишень и начинает размножаться.
  5. В этой статье был создан химерный белок, у которого снаружи клетки – кусок антитела (оранжевый), что позволяет ему напрямую распознавать чужеродный белок. А внутри у него – оба сигнальных домена, которые посылают и основной и вспомогательный сигналы. Используя инактивированный ВИЧ как носитель ДНК, авторы ввели ген, кодирующий этот белок, в лимфоциты. Такие генетически-модифицированные лимфоциты реагируют на чужеродные белки гораздо активнее – во-первых, они распознают их напрямую, без участия HLA, а во-вторых, им не нужны внешние сигналы о воспалении, потому что этот белок сам автоматически инициирует эти сигналы. В результате мы получаем супер-убийственный лимфоцит, который активируется очень легко и бьет любые клетки мишени, даже если они не издают стрессовых сигналов, говорящих об инфекции.

Зачем они создали такие лимфоциты? Чтобы лечить рак. У их пациента была B-клеточная лейкемия – B клетки, обычно участвующие в иммунном ответе и синтезирующие антитела, начали бесконтрольно размножаться. Стандартная терапия не помогала. Все B лимфоциты имеют на своей поверхности белок CD19 и было решено воспользоваться этим, чтобы искуственно натравить на них иммунную систему. Авторы исследования взяли из пациента CD8 лимофициты и генетичеки модифицировали их, превратив в супер-лимфоциты, которые атаковали любую клетку, имеющую CD19. Тот факт, что это были не обычные лимфоциты, а именно супер-лимфоциты, был очень важен, потому раковые клетки не давали “вспомогательных” сигналов стресса, которые бы позволили активизировать обычные лимфоциты.

Пациенту подсадили небольшую дозу этих супер-лимфоцитов и результат превзошел все ожидания. Пересаженные лимфоциты размножились в 1000 раз и за две недели полностью уничтожили все раковые клетки. К сожалению, вместе с раковыми они уничтожили и все здоровые B лимфоциты, поэтому пациент полностью потерял способность производить собственные антитела. И, скорее всего, никогда ее уже не обретет, потому что супер-лимфоциты добавятся к иммунологической памяти и на каждое появление B клеток они будут реагировать, как на очередную инфекцию. Но ремиссия совершенно уникальная для подобных подходов! Раньше ученые уже пытались такое проделать, но использовали химерный белок, который посылал только “основной” сигнал активации и работало это очень плохо. Похоже что решающую роль сыграло именно добавление “вспомогательного” сигнала.

Собственно куда двигаться дальше уже понятно. Нужна возможность контролировать активность этих супер-лимфоцитов так, чтобы после уничтожения опухоли их можно было “выключить”. Системы для этого уже разработаны и я даже несколько удивлен, что они не были использованы в этом исследовании. Есть два подхода. В первом, в химерный белок встраивают регулятор, который позволяет синтез этого белка только в присутствии определенного препарата. Пациенту на время уничтожения рака дают этот препарат, а потом прекращают и супер-лимфоциты превращаются обратно в обычные лимфоциты. Во втором, при генетической модификации лимфоцитов в них также встраивают “ген самоубийства”, который активизируется в ответ на определенный препарат. Тут мы сначала дожидаемся пока супер-лимфоциты уничтожат рак, а потом даем пациенту этот препарат и они все умирают.

Я думаю уже в следующих испытаниях эти подходы будут опробованы и супер-лимфоциты с химерными рецепторами станут мощным, специфическим, и безопасным оружием против многих видов рака.

Итальянские схватки

Написал, что новая “Европа рождается в Италии“, а теперь смотрю, что при таких схватках Италия может и умереть при родах. Да и с новой Европой тоже не все понятно, как-то сильно уж за нее взялись “темные силы”. Интересная инфо-графика:

1) онлайн калькулятор от Томсон-Ройтерс – какой первичный (без учета суммы процентных платежей) профицит бюджета нужно получить Италии, чтобы свести свой баланс

http://graphics.thomsonreuters.com/11/07/BVITDBT0711VF.html

при ставках 4,2%, как год назад, необходим был первичный профицит бюджета 2% ВВП,
итальянцы планируют на 2012 профицит 3,7% ВВП, но этого уже не достаточно, так как
при ставках 7,5% как сегодня по 10-леткам, уже нужно 6% ВВП!!!

2) на каком уровне ставок Греция, Ирландия и Португалия просили помощь ЕС и МВФ (для всех уровень 8% был критическим)

3) на текущем уровне ставок (7,4% по 10-леткам), казначейство Италии должно будет выплатить на 8,5 млрд евро больше процентных платежей в 2012 году

4) история бюджетного дефицита Италии

Европа рождается в Италии

вчера интересно пообщался здесь по проблемам и решениям для Италии и Европы в целом, выдвинул несколько необоснованных предположений, соберу и сохраню их у себя для истории:

Тише и ЕЦБ
Не подумайте, что я консерватор (Я не выступаю за “золотой стандарт Европы” и не поддерживаю задачу ЕЦБ – контроль инфляции – как единственно верную, я считаю что центробанк должен играть более существенную роль в экономике и вмешиваться в рынок более сильно). Я сам часто ругаю ЦБ у себя в блоге, что все ЦБ действуют только постфактум, и никогда – на опережение. Но в случае Европы я старый поклонник Трише.

Можете смеяться но я считаю, что ТРИШЕ – это великий человек. И он уже 1000 раз повторил простую формулу, которую должны использовать все политики всех суверенных стран евро-зоны:

сначала страны принимают траекторию сокращения своих гос.долгов на декаду и следуют ей (пусть даже такая траектория смертельно опасна), а уж потом ЕЦБ достает свою базуку (использует монетарные возможности) и “зачищает” инвесторов, кого в морг, а кого в TBTF.

Итальянские сценарии
… график показывает разные исторические периоды (бюджетной истории Италии), до евро и во время евро. Картинко отсюда

раунд 1. судя по графику в 90-ых итальянцы снизили госдолг со 120 до 110% при профиците бюджета 5%, и тенденции к снижению процентных платежей.
раунд 2. что сейчас? даже если “итальянский кризис” прекратится, то тенденция к снижению процентных платежей исчерпана, в ближайшее время следует заиметь (первичный) профицит бюджета на уровне выше 5% и стабилизировать процентные выплаты на неких промежуточных суммах между 6-8% ВВП.

то что сейчас делает рынок с Италией – это не проблема евроуправления, это проблема управления (в самой) Италии. примите баланс бюджета с 5% первичным профицитом – и будет Вам счастье. А что от рынка итальянцы хотят с уровнем долга в 120%?

Выход у Италии в этой ситуации один – принять бюджет с около 5% первичным профицитом (без учета сумм процентных платежей), посмотреть на реакцию рынка по ставкам и если спреды с немцами все еще останутся высокими – просить помощи у EFSF, чтобы рефинансировать долги под удобный процент и не допускать роста объема процентных выплат.

В … другом случае с Италией все происходит тоже самое, только в обратном порядке. Сначала (рынок доводит) спреды с немцами … до невероятных величин, (отрезая Италию от рыночного финансирования), потом Италия бежит в EFSF, а потом (под давлением EFSF и евро-регуляторов) все же принимает тот самый бюджет с высоким первичным профицитом и с траекторий на уменьшение 120% долга до 100% и дальше

Судьба Евро
1. Введение евро сделало возможным замещение немецким (и другим) импортом значительной части внутреннего производства в Италии (и в других странах евро-зоны). Картинко отсюда

(Это и есть) причина снижения темпов (итальянского) экономического роста – евро, слишком крепкая и надежная валюта, не то что лира, которая лихо (эффективно?) корректировала итальянское потребление.
2. … Ну нельзя же создавать экономический союз в который каждые 5 лет кто-то входит и каждые 5 лет кто-то выходит (входит и выходит – замечательно выходит:)))
3. Теперь (либо хаос, метания и похороны всех достижений Европы, если) все желающие – на выход из еврозоны, 
     либо, если евро такая сильная валюта, то нужно расчитывать на ее силу и дальше, и формула:

     3.1. Коррекция бюджетов + EFSF + Разумная (твердо-мягкая:)) политика ЕЦБ = уже необходимое и достаточное решение (текуших и всех будущих) проблем евро-зоны,
     3.2. (и обязательное условие) … кубышка EFSF должна потенциально быть готова поглотить такой завал экономики, (который может быть вызван коррекциями бюджетов стран евро-зоны и снижением гос.расходов)
     3.3. таким образом, (если) все эти механизмы (бюджетная политика, EFSF, ЕЦБ) уже задействованы, нужно … чтобы эти механизмы работали и дать им время, (пару лет?), на разгребание (случившихся) завалов в Европе… 

Думай как японец.

Коротко по рынкам.

1. Европа перешла рубикон в Италии.

Забудьте про Грецию, рынки уже переварили ее и ушли дальше, греки сами ускорили процесс своего забвения с помощью идеи народовластия и референдума. Теперь с интересом наблюдаю, как Италия погружается в омут неизбежного и думаю, что даже если в ближайшие 2-3 недели “итальянский” кризис немного и ослабнет, это все равно начала стремительного конца Европы, медленное сонное падение панды мы уже не увидим.

До Рождества или сразу после, Европа какой мы ее знали раньше исчезнет. У Италии гос.долг 2 трлн евро, это второй по величине долг, номинированный в евро, и если ставки по нему дойдут до 10% или выше, то никто (ни один народ) не будет платить 200 млрд евро в год процентов только потому что частные инвесторы хотят заработать. Проблема будет решена как-то иначе, дефолт или монетизация, или комплексно :). Очень скоро мы узнаем, на примере Италии, поможет ли Европе изобретение левериджа для EFSF, если не поможет, то буде найдено другое решение.

Еще один замечательный график от Томсон-Ройтерс:

Как видно из графика, драхма подешевела в 10 раз, с 40 драхм за доллар в 1977 до 400 драхм за доллар в 2001, перед вступлением в евро-зону. Но произошло чудо, греки переоделись в немецкие овечьи шкуры и сразу после вступления в евро-зону, расчетно-вирутальный курс драхмы укрепился почти в 2 раза, с 400 до интервала 200-300. наверное такое укрепление было первый и последний раз в экономической истории Греции, теперь в Греции точно уже все есть, пора и честь знать.

Что ждет Грецию, если она вернется к драхме? 
Какой курс доллар/драхма? Будет ли это 1800, или 3000 драхм за доллар? Скорее бы греки предодали этот урок итальянцам, вот бы к Новому 2012 году? Тогда бы итальянцы живо вспомнили свои миллионы лир и подсократили бы дефицит бюджета на 50-80% в течение месяца:)

2. Америка: THINK JAPAN!

У США все просто. Думай как японец, THINK JAPAN!, жди потерянную декаду или две, чтобы два раза не вставать:).

График Феда Сент-Луиса, спред 10 и 5-летних трежерис

Простой вопрос: как спред может вернуться к норме:

ИЛИ поднимуться короткие ставки. С моей точки зрения вероятность такого движения 1% из 100.

Либо упадут длинные. Аллилуйя!

Дефляция, потерянные декады, республиканцы у власти, талоны на еду для бедных, электрокары для инноваций, лайт свит на экспорт, и богатство для богатых:)

3. И о Китае.

А у Китая все будет хорошо:)