Зачем такие сложности при принятии европейского плана спасения суверенных долгов и почему приянтый план кажется вполне оптимистичным, несмотря на массу нерешенных вопросов. Представляю беспорядочные заметки евро-оптимиста в попытках разобраться в смысле принятых в Европе решений и в перспективах развития евро-кризиса

Долги (проблема кассового разрыва)

1// Жизнь в долг
 преимущественное большинство государств Европы, включая Германию, имеют бюджетный дефицит и финансируют свои расходы за счет частного сектора, занимая деньги на рынке капиталов

2// Проблемы с финансированием
Если рынок не верит в позитивную динамику доходов страны (имеет фундаментальную информацию для недоверия), то страна либо банкротится (греция) либо получает помощь из внешних источников (ЕС+МВФ, тоже греция) 

пример греции говорит что помощь не помогает восстановить доходы, а создает объективные условия для дальнейшего (иногда резкого) снижения доходов гос-ва (из-за условий предоставления денег в обмен на программу экономии и сокращения расходов), и еще большего дефицита бюджета и необходимости еще большей помощи

ожидая это, нужно принимать программу длительного, 3-5-10 лет, внешнего финансового участия, то есть мы приходим к тому, что “немцы” должны кормить “греков” годами

3// Общий фонд 
Чтобы решить моральную пробему и не допустить неоднозначных анти-социальных субсидий одних европейцев в пользу других, то есть избежать прямых выплат от “немцев” (словаков, финов, голландцев, французов и тд) к “грекам” (португальцам, ирландцам, испанцам, итальянцам, бельгийцам и тд)

создается финансовый фонд EFSF, в котором государства будут иметь ограниченное участие и выступать гарантами участия (левериджа) от все тех же частных инвесторов, у которых как мы помним есть профицит доходов и сбережения,  

фонд для получения финансирования “греков” продает облигации (теоретически эффективность облигаций EFSF в том, что они занимают дороже немцев но дешевле итальянцев-испанцев), заметим, что как только цена денег для фонда сравнивается с ценой денег для “греков”, то смысл существования фонда исчезает

таким образом общий фонд – это возврат частного инвестора на рынок “греческих облигаций” с умеренными процентами по долгу под гарантии “немцев”

4// Потери и списания
Предсказывая необходимость длительных прогамм внешнего финансирования “греков”, и нереальности выплат по кредитам (“греки” получают кредиты от одних, чтобы оплачивать кредиты других инветоров), возникает вопрос списаний,

для того, чтобы создать положительную динамику доходов, нужно порезать расходы не только на социальные выплаты из бюджета, но и на процентные выплаты кредиторам. то есть это такой договор с кредиторами, в котором наказание (за несостоятельность прошлой жизни в долг) распределяется пропорционально:

— часть бремени несут те, кто брал в долг, заемщики, общество, снижая свой уровень жизни,
— часть бремени несут те, кто давал в долг, кредиторы, частные инвесторы, учитывая (поглощая) финансовые потери и корректируя балансы

в этом состоит ВЫСШАЯ СПРАВЕДЛИВОСТЬ того, что “немцы” платят за греков, альтернативой такой справедливости может быть бесконтрольный процесс суверенных дефолтов с более резким обнищанием “греков” и более резкими в моменте потерями “немцев”. И лично мне понятны мотивы регуляторов, которые ищут может быть морально неприятные, но экономически более мягкие решения, потому что как будет происходить жесткий вариант дефолта и фин.кризиса не предскажет никто.

результатом экономии и списаний должна стать стабилизация дефицита бюджета государств, а лучше его уверенное сокращение,

интерес представляет как соотносятся расходы и доходы государства, если экономия и списания приносят более-менее точную сумму снижения расходов, расходная часть бюджета корректируется резко, и потом остается стабильной, то после такой коррекции расходов вся тяжесть снижения дефицита ложится на рост доходов! 

таким образом мы получаем новые, скорректированные по расходам, бюджеты “греков” на 2012, и начинаем игру “УГАДАЙ РАЗМЕР ДЕФИЦИТА”, каждый квартал напрягаемся и ждем цифирки. если цифирки “плохие”, ставки по бондам “греков” растут, “греки” бегут в общий фонд.

5// Частные инвесторы.
они суммируют картину от отдельных “греков” и от “немцев” в общую картину и выдают результат – процентную ставку.

если проблемы существуют только у отдельных “греков”, то общие бонды выполняют свою функцию, и передают “грекам” более дешевый капитал, и они могут продержаться еще какое-то время, пару кварталов – год, ожидая улучшения в экономике и доходной части бюджета.

если же замедление доходов происходит по всей европе, то общий фонд выдает “грекам” такую же удушающую процентную ставку, которая создает очередной кассовый разрыв в рефинансировании долга и расходов

6// Это саб-прайм кредиты,
кредиты, созданные за счет перераспределения рисков, то есть это похоже (и частично непохоже!) на финансовую инженерию, которая спровоцировала ипотечный кризис в США. 

Похоже на американский саб-прайм: потому что те, кто получают деньги, “греки”, платить не могут и не будут, и потери от их неплатежей пытаются замаскировать в общем наборе кредитов (общем фонде), и надеяться что такие потери не превысят изначально установленный уровень, а будут покрыты дисконтами (ставками) плюс гарантиями “немцев”

Непохоже: потому что инветоры заранее знают что “греки” не заплатят, и смотрят не на неудачи “греков”, а на успехи “немцев”, сейчас к потерям все готовы, и имеет значение лишь их размер. Как оценить размер потерь и насколько надежным будет саб-прайм по-европейски покажет рынок

например, частный инвестор знает о сумме гарантий, которые будут оплачены из бюджетов стран участников, это 780 млрд евро, но если вычеркнуть из гарантий страны ПИИГС, то мы опять получим те же самые 440 млрд евро, а возможно и значительно меньше пр разрастании “заразы”, так как отключенная от рыночного финансирования страна вряд ли сможет направлять свою долю денег в общий фонд.

таким образом сумма покрытия убытков не такая уж и большая, поэтому инвесторы сейчас имеют противоречивые стимулы,

  1. есть стимул перестать покупать бонды проблемных стран, в результате чего ставки по бондам “греков” еще больше вырастут, а ставки по общим бондам EFSF снизяться.
  2. есть стимул переоценивать качество бондов EFSF (и процентные ставки) с течением времени по двум параметрам,

первый – это объем эмиссии бондов EFSF, чем больше их будет выпущено, тем меньше гарантийное покрытие, и тем выше ставка,
второй – это квартальная отчетность гарантов, то есть всех стран “немцев”, чем хуже макро-показатели и параметры дефицита бюджетов “немцев”, тем сомнительнее эффективность гарантий, и

в обоих случаях чем выше ставка по облигациям фонда, тем ближе момент потери фондом своей эффективности, при которой его процентные ставки столь велики, что страдающие страны уже не могут занимать у фонда и/или платить фонду проценты.

7// Без денег
самым важным моментом в истории с общим фондом является момент, когда фонд останется без денег – иными словами деньги для фонда на рынке станут слишком дорогими. Интересны сроки наступления этого события и условия наступления такого события, то есть по какой причине он останется без денег (информация, которая приведет инвесторов к отказу от финансирования фонда). В этом случае Европа окажется в ситуации новой неопределенности и с необходимостью изобретать совершенно новую конфигурацию финансирования в Европе. Уже с привлечением ЕЦБ. С учетом всей истории “спасения Европы” последние годы, это будет шторм посильнее нынешнего.

А пока такого не случилось, будущее для Европы видится единым, прекрасным и уверенным. Остается только решить 3 вопроса:

  1. спасти европейские банки, не допустить разрушения еврпоейской фин.системы в связи со списанием и/или блокированием части активов
  2. недопустить расширения объемов списаний на других “греков” – Португалию, Ирландию, Италию, Испанию, Бельгию и тд, пусть даже за счет подковерных неофициальных договоренностей регуляторов,
  3. и как-то поднять темпы роста, увеличить выпуск и наращивать доходы. 

То есть остается начать жить заново. Когда я начинаю жить заново с понедельника, у меня не получается. Может быть получится у Европы? 

Advertisements